하워드 막스의 《투자와 마켓 사이클의 법칙》

## 한 줄 정리

이 영상은 하워드 막스의 《투자와 마켓 사이클의 법칙》을 바탕으로, “안전마진 + 평균회귀(사이클)”라는 박성진 대표의 핵심 프레임을 설명하며, 사이클을 예측·타이밍하려 하지 말고 ‘어느 쪽에 확률 우위가 있는가’를 보고 공격·방어 강도를 조절하라는 내용이다.[1][2]

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## 1. 안전마진 + 평균회귀 = 가치투자의 두 기둥

- 박성진은 투자에서 가장 중요한 키워드를 “안전마진”과 “평균회귀(=사이클)” 두 가지로 본다. 안전마진은 그동안 많이 다뤄졌지만, 사이클(평균회귀)는 상대적으로 덜 강조돼 이 책을 골랐다고 말한다.[3][1]
- 경제, 기업이익, 부동산, 신용(ex) 은행은 비올 때 우산을 뺏는다), 투자심리 등 거의 모든 것이 사이클을 타며, 추세적으로(계속 좋을 것/계속 나쁠 것) 생각하는 것은 가장 위험한 태도라고 강조한다.[4][1]

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## 2. 추세적 사고의 함정: 아모레퍼시픽·토끼와 여우·닭고기

- 아모레퍼시픽 사례: 2007~2016년까지 EPS가 꾸준히 증가해 대부분 사람들은 이후에도 A·B처럼 더 오를 것이라 추세적으로 예상하지만, 실제론 2017년 이후 사드 등으로 실적이 급락했다. “실적이 좋으니 계속 좋을 것”이라는 직선적 사고가 깨지는 대표 사례다.[1]
- 토끼–여우(로트카(수학자)–볼테라(생물학자) 방정식, 포식자와 피식자 간의 포식 관계를 수량화한 공식) 모델: 토끼 개체 수가 늘면 여우도 늘지만, 여우가 많아지면 토끼가 줄고, 다시 여우도 줄어드는 순환이 반복된다. 자연계의 이 상호작용이 인간 경제(원자재·공급·가격 사이클)와 구조적으로 동일하다고 설명한다.[5][1]
- 닭고기 회사: 닭고기 가격이 오르면 농가들이 대거 입식 → 공급 과잉과 가격 폭락 → 농가 폐업·감산 → 다시 공급 부족·가격 급등이 반복된다. 이익은 2~3년 좋았다가 2~3년 크게 나빠지는 패턴, 주가는 20년 박스권 속 등락만 반복한다.[1]

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## 3. 비어 게임(Bullwhip 효과)로 본 쇼티지·재고 사이클

- MIT에서 만든 ‘비어 게임’: 편의점–지역총판–전국총판–공장이 맥주를 유통하는 게임으로, 소비자 수요가 4박스→8박스로 소폭 증가했을 뿐인데, 중간 단계들의 과잉 주문·시간 지체 때문에 상위로 갈수록 주문량·재고·쇼티지가 폭발적으로 요동친다.[6][1]
- 핵심 포인트:  
  - 수요 변화 그 자체보다,  
    - 공급망의 구조적 시간 지체(리드타임 : 작업을 시작한 시점부터 최종적으로 완료되거나 전달되는 시점까지 걸리는     전체시간)와  
    - 사람들의 ‘더 주문해야 한다’는 행동(추세적 사고)이 사이클의 진폭을 크게 만든다.  
  - 코로나 이후 반도체·의류 등에서 쇼티지→재고산·가격 급락이 이어진 최근 2년의 현상이 이 비어 게임 구조와 동일하다고 설명한다.[2][1]
- 이런 채찍효과(bullwhip effect)는 1950년대부터 알려졌지만, 물류·SCM·IT를 동원해도 70년째 완전히 해결되지 못했다는 점을 들어 “구조와 인간 행동 때문에 사이클은 사라지지 않는다”고 본다.[6]

- 수요 예측의 오류로 인해 소매상에서 발생한 작은 수요 변동이 공급망(Supply Chain)을 따라 도매상, 제조업체, 원자재 공급업체 등 상류(upstream)로 갈수록 점점 더 크게 증폭되어 나타나는 현상 : 채찍의 손잡이 부분에서 작은 움직임(소매점의 수요 변동)이 채찍 끝으로 갈수록 엄청난 파동(재고 및 주문량의 극심한 변동)을 일으키는 것과 유사합니다.

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## 4. 사이클은 현실보다 ‘주가에서 먼저’ 나타난다

- 현실(실적·쇼티지·재고)의 사이클을 이해하는 것만으로는 부족하다. 문제는 “주가는 항상 현실보다 6~12개월, 혹은 그 이상 앞서 움직인다”는 점이다.[4][1]
  - 삼성전자 실적이 YoY로 아직 좋을 때 이미 1년 반 전에 주가가 피크를 찍고 내려왔던 사례,  
  - 건설자재 쇼티지가 한창 기사화될 때 이미 관련주 주가는 고점을 통과했던 사례,  
  - 스판덱스 등 화학소재 쇼티지 뉴스가 쏟아질 때 이미 피크아웃해 있던 사례를 든다.[1]
- 언론 기사 타이밍: 기자는 현실에서 문제가 ‘충분히 커졌을 때’를 취재해 기사화하므로,  
  - “쇼티지”가 대서특필될 때는 이미 상단 근처,  
  - “재고 대란·수요 붕괴” 기사가 도배될 때는 이미 하단 근처일 가능성이 크다고 말한다. 이것을 이해 못하면 “쇼티지인데 왜 주가가 빠지냐”며 역발상 대신 추세추종을 하게 된다.[2][1]

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## 5. 사이클을 ‘맞추는 게임’이 아니라 ‘확률 게임’으로 보기

- 사람들은 사이클이 있다는 사실을 알게 되면 첫 반응이 “언제 꼭지/바닥인지 맞춰보겠다”가 되지만, 하워드 막스와 박성진 둘 다 '그건 불가능하다'고 못 박는다.[7][1]
  - 닷컴버블: 앨런 그린스펀(당시 연준의장)은 ‘비이성적 과열’을 3년 전에 경고했지만, 그 뒤로도 시장은 계속 올랐다.  
  - 서브프라임: 마이클 버리는 숏 포지션을 일찍 깔고 3년을 버티다가 결국 맞았지만, 타이밍을 정확히 맞추는 것은 거의 불가능에 가깝다.[1]
- 항아리의 ‘흰 공/검은 공’ 비유:  
  - 흰공=이기는 결과, 검은공=지는 결과.  
  - 흰공 80%/검은공 20%라도, 실제 뽑을 때 검은공이 나올 수 있다. 반대로 흰공 30%/검은공 70%에서도 운 좋게 흰공을 뽑을 수 있다.  
  - 중요한 건 “이번에 이겼느냐/졌느냐”가 아니라 '그때 그 베팅이 확률적으로 유리했느냐'다. 이것이 하워드 막스가 말하는 ‘투자는 확신이 아니라 확률’이라는 철학과 이어진다.[2][1]
- 사이클 대응 원칙:  
  - 지금이 정확히 바닥·꼭지라고 맞추려 하지 말고,  
  - “저점 근처 같다”면 공격적(레버리지·비중 확대 X, 좋은 종목 더 많이·과감히 매수),  
  - “고점 근처 같다”면 방어적(현금·채권·퀄리티 비중 확대, 레버리지 축소)으로 포지션의 공격/방어 '강도'만 조절하는 것이 현실적인 전략이라고 한다.[4][1]

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## 6. 지금 사이클 위치는 ‘기업 밸류에이션’으로 감 잡기

- 거시지표로 사이클 위치를 맞추려는 시도(금리·GDP·실업 등)는 자신 전문 영역이 아니라고 선을 긋고, 가치투자자는 '개별 기업 밸류에이션'으로 사이클을 읽는 게 낫다고 말한다.[8][1]
- 실무 감각: 매일 기업을 공부·탐방하다 보면  
  - 아무리 뒤져도 싸 보이는 기업이 잘 안 보이는 시기(=싸게 살 기회가 거의 없는 때), 
  - 반대로 조금만 뒤져도 싼 기업이 널려 있는 시기가 있다.  
  이 체감이 곧 '지금은 사이클 상 고점 부근인지, 저점 부근인지'를 알려주는 나침반 역할을 한다고 설명한다.[1]
- 따라서 가치투자자는  
  - 싸고 좋은 기업이 많이 보이면 포트폴리오를 공격적으로 운영하고,  
  - 그런 기업이 잘 안 보이면 자연스럽게 방어적으로(현금비중↑, 매수선별 강화) 움직이는 것이 평균회귀(사이클)을 활용하는 가장 실용적인 방법이라고 정리한다.[4][1]

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## 7. 요약: 사이클을 대하는 가치투자자의 태도

- 모든 것은 진동한다: 경제·기업이익·부동산·심리·신용은 물론 공급망까지,  '구조'와 '인간 행동' 때문에 사이클은 사라지지 않는다.[4][1]
- 추세적 사고 금지: “좋으니 계속 좋다/나쁘니 계속 나쁘다”는 직선적 사고에서 벗어나, 평균회귀를 전제로 기대값을 계산해야 한다.  
- 예측이 아닌 포지셔닝: 사이클의 정확한 시점·규모를 맞추려 하지 말고, 어느 쪽에 흰 공이 더 많은지(확률 우위)를 보고 공격·방어 비중을 조절하는 것이 핵심이다.[2][1]

출처
[1] [풀버전] 반드시 알아야 하는 '마켓 사이클의 법칙' / 하워드막스 투자와 마켓 사이클의 법칙 / 박성진 대표 [리딩방 Reading room] https://www.youtube.com/watch?v=1zd4EgGNxsY
[2] 마켓 사이클의 법칙: 하워드 막스가 말하는 투자 판단의 본질 https://www.ebc.com/kr/forex/271898.html
[3] 투자와 마켓 사이클(평균회귀)의 법칙 - 네이버 블로그 https://blog.naver.com/ysh239/222892950717
[4] [책리뷰] 하워드 막스 - 투자와 마켓 사이클의 법칙 : 네이버 블로그 https://blog.naver.com/billionbear/223368333419
[5] [리뷰] 하워드막스의 투자와 마켓사이클의 법칙 1. https://brunch.co.kr/@e1fd0527bd5846d/170
[6] 투자에 대한 생각_하워드 막스(와이스트릿_이대호 기자) https://minjupapa.tistory.com/entry/%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%97%90-%EB%8C%80%ED%95%9C-%EC%83%9D%EA%B0%81
[7] [책 요약] 하워드 막스 투자와 마켓 사이클의 법칙 https://books-wiki.tistory.com/399
[8] 하워드 막스 : 투자와 마켓 사이클 법칙 - 금관악기바다 https://oikon-mundi.tistory.com/203
[9] Critical reflexivity in financial markets: a Hawkes process analysis http://arxiv.org/pdf/1302.1405.pdf
[10] High-Frequency Market Manipulation Detection with a Markov-modulated
  Hawkes process http://arxiv.org/pdf/2502.04027.pdf
[11] Metastable Financial Markets https://arxiv.org/pdf/2310.13081.pdf
[12] Monetary Policy and Heterogeneity: An Analytical Framework https://academic.oup.com/restud/advance-article-pdf/doi/10.1093/restud/rdae066/58339839/rdae066.pdf
[13] Theoretical Economics as Successive Approximations of Statistical
  Moments http://arxiv.org/pdf/2310.05971.pdf
[14] Optimal Execution and Macroscopic Market Making https://arxiv.org/html/2504.06717v1
[15] Macroscopic Market Making http://arxiv.org/pdf/2307.14129.pdf
[16] Optimal Stock Portfolio Selection with a Multivariate Hidden Markov
  Model https://arxiv.org/pdf/2406.02297.pdf
[17] 하워드막스 #박성진 #투자와마켓사이클의법칙 https://www.youtube.com/watch?v=T6H5YAJ3dYY
[18] 세상은 진동(振動)한다 - 네이버 블로그 https://blog.naver.com/aeoninvest/222896120034
[19] 박성진 #하워드막스 #투자와마켓사이클의법칙 https://www.youtube.com/watch?v=zfuJKEfWtqE
[20] 책: 하워드 막스, 투자와 마켓사이클의 법칙 Mastering the Market ... https://itooza.com/common/iview.php?no=2018111908213107354
[21] 투자와 마켓 사이클의 법칙 - 하워드 막스 - 네이버 블로그 https://blog.naver.com/pyhsss/221431882882
[22] [풀버전] 반드시 알아야 하는 '마켓 사이클의 법칙' / 하워드막스 ... https://ddolkong.tistory.com/5876
[23] 이 책을 지금 다시 읽어야 합니다 / 하워드 막스 '투자에 대한 ... https://www.youtube.com/watch?v=v-Kqdfuj_gU
[24] 하워드 막스, 투자와 마켓 사이클의 법칙 - 토마토는 맛있어 https://ultungtomato.tistory.com/782
[25] 투자와마켓사이클의법칙 https://www.youtube.com/hashtag/%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%99%80%EB%A7%88%EC%BC%93%EC%82%AC%EC%9D%B4%ED%81%B4%EC%9D%98%EB%B2%95%EC%B9%99
[26] 하워드 막스 투자와 마켓 사이클의 법칙 리뷰 요약정리 https://book-review-library.tistory.com/entry/%ED%95%98%EC%9B%8C%EB%93%9C-%EB%A7%89%EC%8A%A4-%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%99%80-%EB%A7%88%EC%BC%93-%EC%82%AC%EC%9D%B4%ED%81%B4%EC%9D%98-%EB%B2%95%EC%B9%99-%EB%A6%AC%EB%B7%B0-%EC%9A%94%EC%95%BD%EC%A0%95%EB%A6%AC
[27] 하워드 막스 투자와 마켓 사이클의 법칙 - 국내도서 - 교보문고 https://product.kyobobook.co.kr/detail/S000001813643
[28] 투자와 마켓 사이클의 법칙 하워드 막스의 책 독서 후기입니다. https://www.waivio.com/@papasmf1/29lt65