토비아스 칼라일의 《비밀에 숨겨진 밸류(Deep Value)》

박성진 이언투자자문 대표가 증시각도기TV '도기책방'에서 토비아스 칼라일의 《딥 밸류(Deep Value)》를 소개하며 가치투자의 본질을 탐구합니다. 벤자민 그레이엄의 '싸게 사는' 안전마진 철학과 워런 버핏의 '좋은 기업 적당히 사는' 접근의 대립을 역사적 사례와 데이터로 분석하며, 한국 시장에 딥밸류(초저평가주) 전략이 적합하다는 교훈을 제시합니다.[1][2]

## 그레이엄 vs 버핏 진화
벤자민 그레이엄의 안전마진은 '천원짜리 물건 500원에 사기'로, 버핏 초기에도 따랐으나 아메리칸 익스프레스 사태(1963년 샐러드 오일 사건)에서 브랜드 경쟁력을 보고 대규모 투자 성공하며 탈피합니다. 찰리 멍거 영향으로 '좋은 기업 적당한 가격' 전환, 1972년 시즈 캔디(PBR 3배) 인수 성공이 전환점입니다. 1989년 버핏 선언: "원더풀 컴퍼니 페어 프라이스 > 페어 컴퍼니 원더풀 프라이스".[3][1]

## 마법공식 검증과 반전
조엘 그린블라트의 마법공식(ROIC 높은 좋은 기업 + EV/EBIT 낮은 싼 기업)은 1988~2004년 연 30.8% 수익(시장 12.4% 초과)으로 검증됐으나, 칼라일의 장기 백테스트(1974~2011, 약40년)에서 EV/EBIT만(15.9%)이 마법공식(13.9%)을 초과하고 ROIC만(10.3%)은 시장(10.4%) 미만입니다. '좋은 기업'보다 '싼 기업'이 핵심, 높은 ROIC 기업은 경쟁 유입으로 평균회귀 때문입니다.[4][1]

## 평균회귀 메커니즘
좋은 실적 기업은 경쟁 심화로 실적 하락(블루오션→레드오션), 나쁜 실적 기업은 업황 회복으로 반등하는 평균회귀가 가치 실현 과정입니다. 한국 사례(해운 HMM 코로나 급등, 건설·조선 턴어라운드)처럼 사이클 산업 강세, 현금>시총 기업(광주신세계) 다수로 그레이엄식 딥밸류 적합합니다. 그레이엄은 저평가 시 경영 개입(행동주의) 권고, 시장은 결국 가치 따라잡습니다.[5][1]

## 한국 투자자 교훈
개인투자자는 엑셀 screening으로 싼 기업(EV/EBIT 낮음) 추출 추천, 버핏식 지속 우량주 발굴 어려움 인정하며 안전마진 우선. 역발상 투자(인기 업종 피함) 필요하나 인간 본성 거스르기 힘듦, 현금 보유 기업 행동주의(칼 아이칸 유산) 고려.[2][1]

출처
[1] 주식투자, 이렇게 해라 | 박성진 대표#1 [도기책방] https://www.youtube.com/watch?v=L_PJWOR1aWo
[2] 딥 밸류 | 토비아스 칼라일 - 교보문고 https://product.kyobobook.co.kr/detail/S000001950423
[3] 투자 대가들이 말하는 가치투자 | 박성진 대표#1 [도기책방] https://blog.naver.com/mahatmapcj/222848202188
[4] 주식시장을 더 이기는 마법의 멀티플 (토비아스 칼라일), 가치 ... https://blog.naver.com/thefirstrain/222593634540
[5] [스노우볼레터]숙향의 책 이야기(10) - 딥 밸류 - 재테크뉴스 https://financetech.tistory.com/4316
[6] 정보 말고 이것을 보라! 개인 투자자가 반드시 알아야 할 투자 ... https://www.youtube.com/watch?v=i46rDNZzIEY
[7] 박성진대표, 성공한 투자자가 알려주는 많이 벌고 적게 잃는 ... https://www.youtube.com/watch?v=jtZu32Kr2NM
[8] "고인물들의 시대가 돌아왔다" 박성진 대표가 말하는 한국 ... https://www.youtube.com/watch?v=htyzmS0UOxc
[9] 박성진 이언투자자문 대표 #2 [도기책방] https://www.youtube.com/watch?v=8XNI4mFO2eg
[10] 가치투자의 비밀 (The Little Book of Value Investing) https://feeelight.tistory.com/66
[11] 진천 - 통합검색 - 도서검색 - 진천군립도서관 https://lib.jincheon.go.kr/lib/front/index.php?g_page=search&m_page=search01&search_txt=%EC%A3%BC%EC%8B%9D%ED%88%AC%EC%9E%90&page=1&search_type=NORMAL&facet_author=%EA%B9%80%EC%9D%B8%EC%A0%95&manage_code=&recKey=75446195&bookKey=75446197&act=view
[12] 퀀트로 가치투자하라 - 웨슬리 그레이, 토비아스 칼라일 https://blog.naver.com/dlwnsqud123/221760562181
[13] [레버리지] 리뷰 -자본주의 속에 숨겨진 부의 비밀 (독서후기) https://allen30.tistory.com/93
[14] 가치투자자라면 읽어볼 대표작들, "안전마진"의 진짜 의미 ... https://www.youtube.com/watch?v=owQ1PVKA5sQ
[15] 벤저민 그레이엄, 증권 팩터 분석의 시작 https://seoulpi.io/article/00197294094339055616
[16] [책 리뷰] 레버리지 - 자본주의 속에 숨겨진 부의 비밀 - sungtae kim https://sungtae-kim.tistory.com/51
[17] [도기책방] "고인물들의 시대가 돌아왔다" 박성진 대표… https://podcasts.apple.com/ie/podcast/%EB%8F%84%EA%B8%B0%EC%B1%85%EB%B0%A9-%EA%B3%A0%EC%9D%B8%EB%AC%BC%EB%93%A4%EC%9D%98-%EC%8B%9C%EB%8C%80%EA%B0%80-%EB%8F%8C%EC%95%84%EC%99%94%EB%8B%A4-%EB%B0%95%EC%84%B1%EC%A7%84-%EB%8C%80%ED%91%9C%EA%B0%80-%EB%A7%90%ED%95%98%EB%8A%94-%ED%95%9C%EA%B5%AD%EC%A6%9D%EC%8B%9C-%EB%8C%80%EB%B0%98%EC%A0%84-%EC%8B%9C%EB%82%98%EB%A6%AC%EC%98%A4-%EB%B0%95%EC%84%B1%EC%A7%84-%EC%9D%B4%EC%96%B8%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%9E%90%EB%AC%B8-%EB%8C%80%ED%91%9C-1/id1771292921?i=1000716917353
[18] 딥 밸류 - 교수신문 http://www.kyosu.net/news/articleView.html?idxno=83483
[19] 초보도 손쉽게, 그레이엄의 계량투자 https://www.buffettclub.co.kr/article_201911/
[20] [독서 Lv.167] 가치투자의 비밀 책 서평 : 네이버 블로그 https://blog.naver.com/yester13/223630544674