월스트리트 교과서, 컬럼비아 대학 교수진이 쓴 《완벽한 종목 추천》 분석

월스트리트 교과서, 컬럼비아 대학 교수진이 쓴 《완벽한 종목 추천》 분석

2025. 12. 3. 13:27ㆍ부자에 대한 공부/투자 현인들의 인사이트

1. “고인 물들의 시대가 다시 왔다”는 뜻

영상에서 박성진 대표는 최근 한국 시장을 “오래 시장에 남아 있던 가치투자자들에게 유리한 장”이라고 규정한다.
지난 2~3년간은 성장·테마·미국장(미장)에 자금이 쏠리며 한국 가치투자 스타일은 거의 씨가 말라가던 시기였고, 가치투자 하우스들도 실제로는 유행 섹터를 쫓는 경우가 많았다고 회상한다.

이제 분위기가 바뀌고 있다.

과거에 저PBR, 저PER 종목만 붙잡고 있던 투자자들은 모임에서 종목을 발표해도 관심을 못 받았지만,
최근에는 그런 ‘촌스러워 보였던’ 가치주들이 다시 주목받으며, “고인물들의 장이 돌아온 것 같다”는 체감이 생겼다는 것이다.

여기서 말하는 고인물은 단순히 오래 한 사람이 아니라,

경기·사이클·저평가 국면을 두세 번 이상 경험해 본
“싸게 사서 오래 버티는” 스타일의 가치·자산가치 투자자들이다.

2. 지금 한국 시장은 어느 국면인가? (2013~14년과의 유사점)

박 대표는 지금 시장을 2013~2014년과 여러 면에서 비교한다.

거시 환경은 그때보다 못하다

2003~2007년 전후는 중국이 ‘세계의 공장’으로 급부상하며 글로벌 경기 자체가 5년 이상 좋았던 시기였다.
한국은 중국 인접 제조기지로서 그 수혜를 거의 그대로 받아, 산업·경기 모두 강하게 성장했다.
지금은 성장률도 낮고, 중국·AI 등 구조적 불확실성이 있어, “경기 모멘텀”만 놓고 보면 그때보다 확실히 약하다는 평가다.

밸류에이션(저평가 강도)은 그때와 거의 비슷한 수준

2013년 전후에는 PBR 0.3 수준의 기업이 “널려 있었다”는 표현을 쓸 정도로 극단적인 저평가 구간이 존재했다.
지금도 일부 강세 섹터는 버블에 가깝지만, 반대로 10년 넘게 억눌린 업종·기업들은 여전히 “그때 못지않게 싸다”고 본다.
과거에는 롯데제과 같은 종목이 PER(PBR이 아닌) 2.5배 수준까지 내려온 적도 있었는데, 지금도 내수주 등에서는 PER 4~5배 구간 종목이 상당히 많다고 말한다.

즉,

경기는 예전만 못하지만,
저평가 강도는 통화·자산 규모를 감안하면 그때와 비슷할 만큼 깊다는 인식이다.

3. 왜 이렇게까지 싸냐? – 성장 정체 + 주주환원 부재

박 대표가 보는 “지금 한국 저평가의 본질”은 두 가지로 요약된다.

성장 부재

내수 위주 기업들의 경우, 내수 시장이 정체되어 있어 매출·이익 성장이 거의 정지된 상태다.
성장이 없으니 시장에서 프리미엄을 줄 이유도 없고, “영원히 저PER·저PBR에 머무는 주식” 취급을 받는다.

주주환원 부재 → 코리아 디스카운트

기업이 성장하지 못하면, 쌓인 이익·현금은 배당, 자사주 매입, 소각 등으로 주주에게 돌아가야 한다.
하지만 한국 기업들은 이 돈을 쌓아두기만 하거나, 오히려 주주가치와 무관한 방향으로 써버리는 경우가 많았다.
미국·선진국에서는 “기업이 벌어들인 이익은 언젠가 주주에게 돌아온다”는 대전제가 밸류에이션의 밑바탕인데,
한국은 이 전제를 믿기 어렵기 때문에, 동일한 이익을 내는 기업이라도 50~60% 수준 디스카운트를 받게 된다는 설명이다.

그 결과,

“정상적이면 이 정도 밸류를 받아야 할 기업”이
한국에서는 오너 리스크·자본 배분 불신 때문에 그 절반 가격에 거래되는 구조가 만들어졌다.

4. 청산가치보다 싸게 거래되는 한국 기업들

박 대표가 특히 강조하는 부분은 청산가치 < 시가총액 구조의 비정상성이다.

어떤 상장사는 시가총액이 3~4천억 원 수준인데,
보유 현금·현금성 자산·부동산 등을 평가하면 1조 5천억 원 이상이 나오는 기업도 있다는 것이다.
즉, “지금 주가로 회사를 통째로 사서 당장 청산하면, 자산 정리만으로도 몇 배의 이익이 남는” 수준의 회사들이 존재한다는 말이다.

이론적으로,

기업은 계속기업(going concern)으로 영업을 지속할 때 더 큰 가치가 나와야 정상이다.
그런데 한국처럼 청산가치가 더 높은 기업이 많다는 것은, “이 회사는 영업을 계속하지 말고 당장 문 닫고 자산만 나눠 갖는 게 더 이익”이라는 기형적인 평가가 내려지고 있다는 뜻이다.

그럼에도 이런 상황이 장기간 유지되는 이유는,

지배주주·경영진이 자산을 주주에게 돌려줄 의지가 약하고,
소액주주가 기업을 압박하거나 경영권을 흔들 수 있는 수단이 부족하기 때문이다.

5. “성장이 없어도 오른다” – 주주환원 혁명 시나리오

많은 투자자들이 한국에 대해 “성장률도 낮고, AI도 못 따라가고, 중국에 치이고, 앞으로 볼 게 없다”며 비관한다.
여기에 대해 박 대표는, **“성장을 못 해도 주주환원이 제대로 되면 주가는 오를 수 있다”**는 점을 강조한다.

논리 구조는 다음과 같다.

기업가치 이론의 기본

기업가치는 “기업이 미래에 벌어들일 이익을 적절한 할인율로 현재가치화한 것”이라는 것은 재무 교과서의 기본이다.
다만 이 전제 뒤에는 “그 이익이 언젠가 주주에게 돌아온다”는 믿음이 깔려 있다.
미국에서는 경영진의 자본 배분 능력이 여러 변수 중 하나일 뿐이지만,
한국에선 그 한 가지 변수 때문에 전체 기업가치를 절반으로 만들기도 한다는 것이 그의 지적이다.

한국에 필요한 한 가지 변화 = “이익은 주주에게 돌아온다”는 확신

지금처럼 할인이 큰 이유는,
“이 회사가 앞으로 벌 돈이 나에게 올 것인가, 아니면 오너가 쌓아두고 써버릴 것인가?”에 대한 불신 때문이다.
만약 제도·시장 압력·지배구조 개선으로 주주환원이 구조적으로 강화된다면,
미래 이익 전망이 그대로여도 디스카운트가 줄어들면서 밸류에이션이 재레이팅될 수 있다.

일본 사례: 이토 보고서 이후의 리레이팅

일본은 2013년 저점 이후, 2014년 이토 보고서 발표를 계기로
“자본 효율성·ROE·주주환원”을 강조하는 정책·시장 문화가 자리 잡았다.
그 뒤 닛케이 지수는 1만대에서 4만대까지, 10년에 걸친 우상향을 이어갔다.
일본 기업들의 실적이 좋아진 측면도 있지만, 그 이상으로 **“PBR 0.3~0.4짜리 기업들이 0.9~1배 이상으로 재평가”**된 효과가 컸다는 평가다.

박 대표는 이 일본 사례를 한국에 그대로 대입한다.

한국 기업의 실적이 크게 좋아지지 않아도,
“버는 돈을 어떻게 쓰느냐”만 바뀌면, 지금의 청산가치·자산가치 대비 극단적인 저평가가 해소될 여지가 크다고 본다.

6. 한국 증시 대반전의 핵심 트리거

박성진 대표가 말하는 “한국 증시 대반전”의 포인트는 지수 예측이 아니다.

코스피 4~5천이 갈지, 다시 2천대로 회귀할지는 “아무도 모른다”고 선을 긋는다.
대신, 개별 기업 수준에서의 밸류에이션 정상화 여력을 중점적으로 본다.

핵심 트리거는 세 가지로 압축할 수 있다.

구조적 주주환원 강화(배당성향, 자사주 매입/소각, 잉여현금 효율적 사용)

배당성향 상향, 자사주 매입·소각, 잉여현금의 효율적 사용.
지배구조·정책 변화(예: 일본식 이토 보고서에 준하는 정책, 국민연금·기관의 스튜어드십 코드 강화 등)가 동반되면 속도가 빨라질 수 있다.

자산가치 괴리 해소

청산가치보다 현저히 낮은 시가총액을 가진 기업들에 대해,
시장 참여자·액티비스트·M&A·자사주 소각 등이 결합하면서 “자산가치만큼은 받게 만드는” 압력이 커질 가능성.

오래 눌린 업종·기업의 리레이팅

지난 10년간 성장주·수출주에 밀려 극단적으로 저평가된 내수·구경제 기업들 중
“튼튼한 자산 + 꾸준한 이익 + 주주환원 전환”이 결합된 종목들이 서서히 재평가될 수 있다.

이 시나리오 안에서 수혜를 가장 크게 보는 투자자는,

고평가 성장주를 쫓기보다,
자산·청산가치·이익 대비 심각하게 싼 기업을 인내심 있게 모아온 “고인물 가치투자자”들이다.

7. 가치투자자로서 이 영상을 보는 법

가치투자자 입장에서 이 영상 내용을 실천으로 옮길 때 체크 포인트는 다음과 같다.

숫자 확인

PBR 0.3~0.5, PER 4~5 수준 기업들 중
잉여현금, 보유현금·부동산, 부채 구조를 꼼꼼히 보며 “실제 청산가치”를 따져볼 필요가 있다.

주주환원 변화 탐지

배당 정책 공시, 자사주 매입·소각 발표, 지배구조 개편, 오너 2·3세 승계 과정에서의 변화 등을 주의 깊게 트래킹해야 한다.
특히 “그동안 돈만 쌓아두다, 처음으로 의미 있는 환원을 시작한 기업”이 리레이팅의 초기 후보가 될 수 있다.

심리 싸움 각오

시장이 여전히 AI·반도체·핫한 성장주에 열광하는 국면에서는,
이런 가치주는 한동안 소외될 수밖에 없다.
박 대표가 말한 “과거 2~3년 동안 고인물들이 무시당하던 시기”를 견딜 준비가 되어 있어야 실제 대반전 구간에서 성과를 낼 수 있다.

정리하면, 이 영상은 지수 전망이 아니라 **“저성장·저평가·코리아 디스카운트 환경에서 가치투자자가 어디에서 기회를 찾을 것인가”**에 대한 실전적인 관점을 제시한다.
성장이 없어도, 그리고 실적이 정체되어 있어도, 주주환원 구조가 바뀌면 가격은 달라질 수 있다는 점이 이 대반전 시나리오의 핵심이다.

https://www.youtube.com/watch?v=htyzmS0UOxc

증시각도기TV에서 박성진 이언투자자문 대표와 진행한 '도기책방' 2편으로, 컬럼비아 대학 교수진이 쓴 《완벽한 종목 추천》(원제: Perfect Investment) 책을 분석한다. 이 책은 제목처럼 '야사자 냄새'가 나지만, 박성진 대표가 번역해 신뢰할 만하며, 벤저민 그레이엄의 가치투자 강의 전통을 잇는 월스트리트 실전 교재다. MBA 수준의 애널리스트 훈련서로, 단순 투자 철학서가 아닌 콜롬비아大 '증권 분석' 강의(버핏이 A+ 받은 성지) 내용을 담아 초보자도 이해 못 하면 투자를 안 하는 게 낫다는 냉정한 메시지를 전한다. youtube

DCF(Discounted Cash Flow)와 멀티플의 본질적 연결, 가치투자 핵심

책의 핵심은 DCF(현금흐름할인법)으로 기업 미래 이익을 예측하고 할인율 적용해 내재가치를 계산하는 방법이다. 박 대표는 DCF와 멀티플(예: PER 10배)이 본질적으로 같다고 설명: 연 순익 10억 기업에 10% 할인율 적용 시 가치 100억, 즉 10배 멀티플이 기대수익률(1/멀티플) 10%와 동등하다. 채권 쿠폰 예시처럼 할인율 역수가 멀티플이며, 기업은 불확실한 미래 이익을 3~5년 예측 후 영구성장 가정으로 계산한다. 미국 투자자들은 이걸 엑셀처럼 빠르게 하지만, 한국 투자자들은 숫자·공식에 머리 아파하며 포기하는 경우가 많다. youtube

미래 예측 VS 과거 실적, 자본비용(>은행 금리, 리스크 X) 초과이익 필수

기업 존재 목적은 자본비용(주주 기대수익률 > 은행 금리) 이상 초과이익 창출 또는 주주환원이다. 박 대표는 과거 실적보다 미래 경쟁력·성장력을 중시하나, 최근 성장주 손실로 과거 패턴 연장(줄 긋기) 방식을 선호한다. "세상은 모두 잠정적"이라 미래 불확실성 커 급변 시대엔 예측 능력이 핵심이며, 기업 분석 시 경쟁력·성장 여력을 봐야 한다. 청산가치 높은 기업은 과거 중심, 제대로 된 기업은 미래 중심이다. youtube

리더십 변화의 치명적 리스크와 사례

경영진 교체가 30년 성과를 무너뜨리는리스크로, 한국 주요 기업(특히 지배구조 문제 있는 삼성) 경험 공유. 삼성은 리더 바뀌며 반도체 2등으로 밀렸고, TSMC·엔비디아·AMD는 똑똑한 리더 덕 성장했다. 엔비디아 젠슨 황 사례: GPU·CUDA 투자 반대 속 밀어붙여 AI 해자 구축, 주가 7~8할 폭락 버텨 현재 난공불락. 버핏은 자본배치(ROE 극대화) 전문, 황은 비전 실행력 강점으로 리더 자질=비전 제시+자본배치 능력. youtube

결론: 단순 재무 넘어 정성 분석 필수

투자 본질은 미래 이익 예측+적절 할인율, 리더십 분석 없인 위험. 워런 버핏처럼 즐기며(탭댄스처럼) 분석하는 태도 강조하며, 박 대표를 "한국판 버핏" 비유. 책 이해 못 하면 투자 자제, 한국 투자자에 월스트리트 기본 원칙 전파 목적. 가치투자자로서 재미있고 공부 느낌 물씬 나는 필독서다. youtube

증시각도기 TV '도기책방' 2편에서 박성진 이언투자자문 대표가 《완벽한 종목 추천》(원제: Perfect Investment)을 분석한다. 제목이 '사이책'처럼 느껴지지만, 박 대표 번역으로 신뢰도가 높고, 벤저민 그레이엄의 '증권 분석' 강의(버핏 A+ 받은 컬럼비아大 전통)를 잇는 월스트리트 애널리스트 훈련 서다. 폴 존슨·폴 소킨 교수(실전 펀드매니저 출신)가 썼으며, CAPM·베타 비판하며 DCF 중심 가치투자 본령 강조. "이해 못 하면 투자 안 하라"는 냉철한 메시지로 초보자 필독서지만 공부 느낌 강하다.

정보가 아닌 '이것'에 집중하라: 박성진 대표의 가치투자 3원칙

박성진 이언투자자문 대표가 증시각도기 TV에서 강조한 바에 따르면, 개인 투자자는 정보 경쟁에서 이길 수 없으며, 대신 분석 우위와 심리 우위를 통해 시장 비효율성(효율화 되기 전)을 활용해야 한다. 이 영상은 효율적 시장 가설(EMH)을 재해석하며, 시장이 대체로 효율적이지만 가끔 비효율적일 때 가치투자자가 기회를 잡는다고 설명한다. 버핏의 말처럼 "대체로 효율적이지 항상 효율적이지 않다"는 점을 강조하며, 개인 투자자는 잘 아는 한두 기업에 집중해 장기 보유하는 전략을 권한다. youtube

시장 효율성의 양면성

시장의 효율성은 게으를 때 느껴지지만, 깊이 공부할수록 비효율성을 발견한다고 박 대표는 경험담을 나눈다. 주가가 미리 움직이는 경우가 많아 "시장보다 내가 더 잘 알아야 한다"는 교훈을 준다. 비틀스 가짜 멤버 실험처럼, 시장은 전문가들의 지식으로 효율적이 되지만, 개인은 특정 기업에서 우위를 가져야 성공한다. 시장은 6개월~2년 선행하니, 무작정 추격 매수는 피하라. youtube

투자 우위 3가지: 정보 < 분석 < 심리

정보 우위: 과대평가된 미신. 남들 모르는 정보는 불법 가능성이 크고, 단기 데이터(수출통계, 틱톡 조회수)는 오류나 일시성으로 위험. 큰손들은 공개 정보를 활용한다.youtube
분석 우위: 핵심. 현대건설 사례처럼 신문 추세(재건축 시장 변화)를 분석해 수익성 개선을 예측. 같은 정보를 다르게 해석하는 능력이 돈을 번다.youtube
거래(심리) 우위: 최우선. 공포 시 사고, 탐욕 시 파는 용기. 작년 건설주 무시될 때 현대건설 매수처럼, 관심 없을 때 투자해 큰 수익. 전원주처럼 잘 아는 기업 하나 장기 묻어두기 추천.youtube

촉매와 상법개정: 한국 시장 기회

촉매는 실적 깜짝이나 컨센서스 변화 유발 사건. 한국에선 **상법개정(지배구조 개선)**이 강력: 자사주 소각 2배↑(4.5조→9.3조), 배당률 상승(2.95%→3.3%), 고배당株 50→139개. 현금·부동산 많지만 주환원 부족으로 저평가된 기업 가치 발현 기대. 부동산→주식 머니무브 가능성 제기, 코스피 5000포인트 전망. 내부자 거래(공개매수 전 주가↑) 비판하며 공정 시장 촉구. youtube

개인 투자자 실천 팁

자신 업종(공무원→제조·반도체)에서 저평가 우량株 찾기. 한 종목 집중 분석, 2~3년 기다리기. 시장 똑똑함 인정하고 우위 없으면 투자 안 함. 책 《완벽한 종목 추천》 추천하며, 정보 쫓지 말고 심리·분석 강화하라. youtube

'부자에 대한 공부 > 투자 현인들의 인사이트' 카테고리의 다른 글

《투자, 진화를 만나다》 - 풀락 프라사드(나란다 캐피탈) (0)	2025.12.03
월매출 1억 사장님들의 공통점 (맛·서비스·시스템·마케팅·브랜딩) / 고객 경험(인테리어, 메뉴, 서비스, 스토리) - 사장님의 철학 (0)	2025.12.03
억대 연봉 회계사 → 전업 투자자 : 양현일 회계사의 솔직한 투자 여정 (0)	2025.12.03
벤저민 그레이엄의 명저 ‘증권분석(개정 7판)' (0)	2025.12.03
그리스 철학자 '탈레스'의 올리브 압착기(프레스) 투자 일화 - 사이클 투자 (0)	2025.12.03

경제적 자유를 위한 부자 마인드셋