[애셋플러스자산운용] 강방천 회장의 AI와 반도체 시장의 지속 가능성과 적정 가치 평가(멀티플)에 대해 관점

해당 영상은 에셋플러스자산운용의 강방천 회장이 AI와 반도체 시장의 지속 가능성과 적정 가치 평가(멀티플)에 대해 자신의 관점을 설명하는 내용입니다. 주요 내용을 요약해 드립니다.

핵심 주장: "시장의 자율 조정 기능은 여전히 작동한다" : 수요 & 공급 + 경쟁

• 초과 이익에 대한 시장의 반응: 기업이 지나치게 높은 영업이익률(예: 85% 등)을 기록하면 시장은 이를 용납하지 않습니다. 엄청난 마진은 필연적으로 경쟁을 유발하며, 이는 수요와 공급의 법칙에 따라 다시 가격을 조절하게 됩니다 [01:06], [03:50].
• 경쟁의 두 가지 유형:
  • 경쟁 1: 기존 사업자들의 설비 투자 증가 (예: 삼성전자, SK하이닉스, TSMC 등의 투자) [04:37].
  • 경쟁 2: 해당 사업을 하지 않던 새로운 기업들의 시장 진입 (예: 중국 기업들의 반도체 진출 등) [04:29].
• 기술의 진화와 시장 지형 변화: 학습용 AI 시대에서 추론(Inference) 중심의 엣지(Edge) AI 시대로 넘어가면, 고성능 GPU와 HBM뿐만 아니라 범용 반도체(DDR 등)의 중요성이 커질 수 있습니다. 이 과정에서 기술력이 부족한 중국 기업들도 시장에 쉽게 진입할 수 있어 공급이 늘어날 가능성이 큽니다 [06:05].

반도체 산업에 대한 비판적 시각 : CAPEX(FCF), 내구재 산업 속성

• 소프트웨어에 의한 성능 개선: 하드웨어 성능이 낮아도 소프트웨어 업그레이드(예: 테슬라의 FSD, 스마트폰 사진 모드 등)를 통해 이를 보완할 수 있는 시대입니다. 이는 하드웨어 가격 상승에 대한 시장의 저항을 키우는 요인입니다 [07:24], [08:16].
• PER(주가수익비율) 밴드 상향 조정에 대한 의문: 최근 시장에서는 반도체 기업이 '케펙스(CAPEX, 설비투자)'가 적고 이익이 꾸준한 플랫폼 기업처럼 변모할 것이라며 PER을 높게 쳐주는 경향이 있습니다 [10:51]. 하지만 이에 대해 다음 두 가지 이유로 회의적인 입장을 보입니다 [12:30]. 
  1. 케펙스의 지속성: 탐욕이 존재하는 한 경쟁은 멈추지 않으며, 살아남기 위해선 지속적인 투자가 필요합니다 [13:07].
  2. 내구재 산업의 속성: 반도체는 소비재가 아닌 내구재입니다. 내구재는 제품이 시장에 누적되기 때문에 호황과 불황의 사이클이 반복될 수밖에 없으며, 이 속성이 변하지 않는 한 플랫폼 기업과 같은 멀티플(PER 등)을 부여하기 어렵습니다 [14:10], [15:21].

투자자를 위한 조언

• 자기만의 관점: 미국 시장에서 반도체 기업의 멀티플을 높여준다고 무작정 따라가기보다는, 케펙스 지속성(FCF 관련)과 내구재적 속성을 고려하여 본인만의 가치 평가 기준(PER 등)을 정립할 것을 강조합니다 [16:39].

영상 링크: https://youtu.be/hjvXNGalmQE