SK하이닉스 ‘목표가 400만 원 시대’ 열렸지만… 증권사별 속내 들여다보니

최근 SK하이닉스 주가가 장중 175만 원선까지 밀리는 등 변동성이 극에 달한 가운데, 국내 대형 증권사들이 잇따라 400만 원 안팎의 파격적인 목표주가를 제시해 시장의 이목이 쏠리고 있다. 주가 조정으로 숫자상 ‘상승여력’은 100%를 훌쩍 넘어섰지만, 증권사들이 이 고점 목표가를 도출해낸 계산법과 내부 가정은 완전히 엇갈리는 모습이다.

■ 눈높이 낮춘 미래에셋, 그럼에도 ‘420만 원’ 유지한 이유

가장 최근 보고서를 낸 미래에셋증권은 다소 보수적인 선회를 택하면서도 목표주가는 420만 원을 고수했다. 눈에 띄는 점은 실적 전망치의 하향이다. 미래에셋은 범용 D램과 낸드플래시의 가격 상승세가 둔화할 것으로 보고 2026년 연간 영업이익 전망치를 기존보다 10.8% 낮춘 266조 8,000억 원으로 조정했다.

그럼에도 목표가를 깎지 않은 것은 최근의 주가 폭락이 실적 둔화 우려를 이미 선반영했다는 판단 때문이다. 여기에 2027년 HBM(고대역폭메모리)의 장기적 공급 부족과 가격 상승이라는 거시적 전제가 훼손되지 않았다는 점을 방어선으로 삼았다.

■ 전통 굴뚝주 탈피 vs 장기공급계약의 힘

반면 7월 초 주가가 200만 원 중반대일 때 보고서를 낸 IBK투자증권과 교보증권은 ‘멀티플(평가 배수) 재평가’와 ‘수익성 지속’에 무게를 뒀다.

• IBK투자증권(목표가 400만 원): SK하이닉스를 더 이상 사이클을 타는 전통 메모리 주로 봐서는 안 된다는 논리다. 텍스트 답변을 넘어 스스로 업무를 수행하는 ‘에이전트 AI’가 확산되면 HBM뿐만 아니라 서버용 D램과 기업용 SSD(소드일스테이트드라이브) 수요까지 폭발(KV 캐시)한다. 이에 따라 성장주에 준하는 주가수익비율(PER) 10배를 전격 적용했다.
• 교보증권(목표가 400만 원): 구조적인 공급 부족이 오는 2028년까지 장기화될 것으로 내다봤다. 특히 변동성이 큰 메모리 시장에서 SK하이닉스가 HBM3E·HBM4의 주도권을 쥐고 ‘장기공급계약(LTA)’ 비중을 늘려가고 있다는 점을 높게 샀다. 이는 가격 변동 리스크를 낮춰 높은 자기자본이익률(ROE)을 장기간 유지하는 무기가 된다.

■ 대신증권의 390만 원 카드: ‘미국 ADR 상장’과 ‘주주환원’

대신증권은 제품 경쟁력 외에 ‘금융 구조화’와 ‘주주 가치’라는 또 다른 축을 제시하며 목표가를 390만 원으로 상향했다.

대신증권은 국내 증권사 중 가장 공격적인 실적(2026년 영업이익 290조 7,000억 원)을 추정함과 동시에 미국 주식예탁증서(ADR) 상장 모멘텀을 주목했다. 미 증시에 ADR이 상장되면 글로벌 투자자들의 접근성이 높아져 미국 경쟁사인 마이크론 대비 받아온 이른바 ‘K-디스카운트(할인율)’가 해소될 수 있다는 분석이다. 아울러 호실적과 키옥시아 지분 매각 등으로 쌓일 풍부한 현금이 자사주 매입·소각이나 특별배당 등 강력한 주주환원으로 이어질 것이라는 기대감도 가격에 반영했다.

💡 향후 시장의 관전 포인트는?

결론적으로 증권가가 바라보는 SK하이닉스의 미래 가치는 400만 원 선으로 수렴하지만, 그 안을 채운 전제조건들은 각기 다르다. 향후 투자자들이 눈여겨봐야 할 핵심 변수는 다음과 같다.

1. 에이전트 AI발 낙수효과: HBM에 쏠려있던 AI 특수가 일반 D램과 낸드플래시, 기업용 솔루션 제품군 전체의 단가 상승으로 확산되는지 여부
2. HBM4 가격 협상 결과: 차세대 플랫폼(엔비디아 등) 출시 일정과 맞물려 2027년 HBM4 '공급량'과 '가격 주도권'을 유지할 수 있을지 여부 (대신증권의 낙관론 vs IBK의 신중론 확인 필요)
3. ADR 및 주주환원의 구체화: 미국 시장 내 재평가 효과가 실제 수급으로 증명되는지, 그리고 늘어난 현금이 실제 주주들에게 환원되는지 여부

현재 주가 하락으로 인해 겉보기 상승여력은 대폭 커졌으나, 이는 기업의 기초체력이 급격히 좋아진 결과가 아닌 주가 낙폭 과대에 따른 착시일 수 있다. 빅테크의 설비투자 축소나 범용 제품의 가격 조정 압력 등 리스크 요인이 여전한 만큼, 증권사의 목표가 숫자 자체보다는 이들이 제시한 전제조건들이 향후 실적으로 증명되는지 차분히 점검해야 할 시점이다.